1月5日，唯科科技（301196.SZ）公告了发行结果，即将在创业板上市。唯科科技本次IPO发行股份3120万股，新股发行定价64.08元/股，发行市盈率58.79倍，发行后市值约80亿元。

　　唯科科技成立于2005年，是一家从事精密注塑模具的研发、设计、制造和销售业务的公司。公司在精密注塑模具设计、加工、装配以及检测等方面积累了较强技术和经验，并主动向下游延伸，逐步将业务拓展至注塑件以及健康产品的生产和销售业务，已发展成为“模塑一体化”的规模化生产企业。下游产品方面，公司聚焦健康产品，由公司设计和生产的健康产品包括产空气净化器、玻璃清洁机、即热式饮水机、咖啡机等，空气净化器、即热式饮水机成为亚马逊、京东等网站的爆款产品。

　　根据唯科科技的招股说明书披露，公司精密注塑模具及注塑件产品终端应用十分广泛，包括但不限于：汽车领域（如中控壳体、进气格栅、发动机连接器等）、电子领域（如电子烟壳体、助听器产品、5G通信基站冷却风扇等）、家居领域（化妆品模具、童车装饰壳体等）以及更为广泛的医疗领域（氧气面罩、呼吸球、病床驱动器等）等。目前公司已经进入世界客户供应商体系，模塑一体化能力获得了市场的广泛认可。

　　在汽车领域，公司的主要客户包括A股上市公司均胜电子、德国知名汽车零部件厂商艾福迈集团、施耐德博士集团、卡尔海丝公司、慧鱼集团等。终端应用于包括大众、福特、宝马、奥迪、特斯拉、捷豹/路虎、兰博基尼、奔驰、保时捷、劳斯莱斯等诸多知名汽车品牌。通常来说，汽车品牌商都有十分严格的供应商管理制度，公司能够进入这些客户的供应商体系，侧面验证了公司的技术和产品能力。进入体系后，汽车品牌商有新的项目一般会优先考虑已认证的合格供应商，因此后续的客户合作也具有长期性、采购量大、相对稳定等特点。

　　在电子领域，公司的主要客户包括盈趣科技、康普集团、尼得科集团、福迪威集团、力纳克集团等。公司主要为盈趣科技提供电子烟、家用雕刻机等产品配件，终端品牌包括香烟巨头万宝路旗下的IQOS等，下游发展空间广阔。

　　在家居领域，公司的主要客户包括博格步集团，提供婴儿车配件等产品；威卢克斯集团，主要为其配套屋顶窗上各种塑料配件；宜家集团，提供家具小配件等零件；冯氏集团，提供工具盒等。

　　其他领域，如航空领域客户有霍尼韦尔集团、BE航空等，终端客户涵盖波音、空客等飞机制造商；此外，公司还为小米生态链企业金史密斯集团提供走步机（Walking Pad）配件，终端销量快速增长。

　　目前公司已经开发出医疗喉罩、医疗氧气面罩、医疗呼吸球、病床驱动器、硅胶氧气面罩等医疗产品，该部分业务未来成长空间巨大，与同行业上市公司昌红科技（300151）从模具注塑业务延伸到医疗器械及耗材业务相比，在发展路径上有一定的相似性，昌红科技（300151）近1个月内日均总市值约为200亿元，唯科科技发行后市值约80亿元。未来，可以相信唯科模塑在投资价值、成长性等方面都会有值得市场期待的表现。据了解，公司医疗器械客户有安保集团、贝莱胜集团、丹纳赫集团等知名厂商。

　　相较于传统的精密注塑模具厂商和注塑件生产商，公司商业模式的优势在于全产业链布局的“模塑一体化”经营模式。公司自主开发了针对模具设计和制造以及注塑生产的CMIS、MES等管理信息系统，对五轴数控加工中心、数控电火花机、数控线切割机、注塑机、机械臂等设备的联网，实现了生产、编程、设计端口数据共享，加强了模具设计和制造的系统化、标准化管理，提升了与注塑生产的联动性，在行业转型升级中起到了良好的示范作用。

　　模塑行业具有空间巨大，但技术门槛不明显的特点，行业内面临一定同质化竞争的问题。但唯科科技脚踏实地，凭借攻坚克难的研发为思路导向，走出了其独特的道路。根据公司招股说明书，公司持续保持较高研发投入，于2018-1H21的研发费用分别为2,590.13万元、3,382.23万元、3,260.81万元和1,996.55万元，占营业收入的比例分别为4.04%、4.84%、3.58%和3.35%。

　　公司通过多年来不间断地自主研发和创新，在精密注塑模具设计、精密注塑模具加工与装配和注塑成型方面，在原有工艺基础上进行创新，积累了模具滑块动作稳定保护技术、模具抽芯技术、模具动作变换控制技术、模具顶出及脱模技术、模具零件高速高精度加工技术、加工工艺排程与设备自动排产技术、多色注塑技术、气辅成型技术等多项核心技术，能够满足各类客户的开发需求，缩短产品的开发周期，优化产品的工序步骤。在健康产品研发设计方面，公司配备有流体力学分析软件、高度风量测试试验装置等先进的研发设备，积极探索市场需求并不断对现有产品进行升级。相对中国注塑模具整体技术水平而言，公司技术优势突出，公司的注塑模具的精度可达到0.002mm，表面粗糙度0.03μm，最小R角0.015mm，使用寿命100万次，技术水平已接近或达到国际先进水平。

　　基于创新研发优势和“模塑一体化”的生产布局，公司战略聚焦于时尚健康家电产品领域。目前，公司的健康产品主要为空气净化器、玻璃清洁机、即热式饮水机等。与晨北集团接洽合作开发的空气净化器为当年亚马逊单品销售爆款。2020年由于新冠病毒肆虐，公司紧跟市场需求，开发出两款带UVC（紫外线）杀菌灯的空气净化器，产品一经推出即获得市场的青睐。

　　生产方面，公司已完成全球化的生产布局，除在厦门市、上海市、天津市等地建有生产基地外，在德国耶拿市、马来西亚新山市等地设有工厂。产能方面，截至2021年6月30日，公司拥有健康产品产能达104.98万台，能够有效覆盖下游厂商需求。

　　公司在健康产品方面采取ODM、OEM相结合的方式组织生产，具备持续打造爆款产品的能力。ODM即公司自主设计健康产品，产品向品牌商推荐，品牌商可直接贴牌销售；在ODM类产品制造上，公司聚焦家电健康产品，战略性采取了“跟随策略”：在市场爆款产品产生后，通过快速的升级迭代，解决现有产品痛点，凭借产业链一体化的优势快速落地执行。

　　现有家电行业中，品牌商面临SKU广泛，聚焦度不高，存货管理难等问题。公司已经具备完整的产品设计生产能力，但没有做家电自主品牌，而是差异化的发挥了自己的生产制造优势，定位为独立的健康家电产品提供商。跟随策略采取后发制人的打法，具有产能高、周期快、成本低的特点。周期方面，跟随策略+一体化可以将原有以年为单位的研发生产周期压缩到3-4个月，极大提升时效性。再借助突出的创新研发能力，公司具备持续打造爆款单品的能力。

　　现有小家电行业的龙头上市公司新宝股份(002705)，近1个月内日均总市值约为200亿元，主要从事电热水壶、电热咖啡机、面包机、打蛋机等的ODM和OEM，2020年销售额已突破130亿元。家电行业里的格力、美的、海尔等巨头亦是从模具制造起家抑或十分倚重模具制造能力。

　　公司通过以上提到的多年积累的产品经验以及客户资源，成功将两者引发共振：绑定优质下游客户提供过硬的产品；过硬的产品具有市场壁垒，能留存客户的同时吸引新的客户。叠加公司采取独特的跟随策略开展业务经营，最终优势可以体现各运营指标之中。从营收端来看，公司2018-2020分别实现营收6.41亿元、6.99亿元、9.11亿元，两年营收复合增速19.15%；3Q21实现营收9.12亿元，同比增速达55.99%；公司同时预计全年营收增速19.70%-36.72%，继续保持快速成长。从利润端来看，公司2018-2020扣非归母净利润分别为0.84亿元、0.96亿元、1.36亿元，两年利润复合增速27.12%；3Q21实现扣非归母1.47亿元，同比+61.22%，公司扣非归母净利润增速持续高于营收增速，盈利能力持续提升。

　　从毛利率来看，公司2018至2021年上半年毛利率分别为37.63%、37.17%、35.94%、33.65%，对比行业平均值均有较大优势。其主要原因就在于公司定位较高，客户优质；产业链一体化具有优势，成本较低。公司亮眼的毛利率情况再次佐证了我们此前分析。